24/06/2026 22:15 - Economia
يواجه وزير الاقتصاد هذا الجمعة اختبارًا حاسمًا في الأسواق المالية. ستقوم أمانة المالية بإجراء مزاد بهدف تجديد ما يقرب من 16.2 تريليون بيزو من ديون مستحقة، منها حوالي 12.9 تريليون بيزو في أيدي المستثمرين الخاصين. تأتي هذه العملية في وقت حساس: الدولار الرسمي للتجارب الجملة سجل ارتفاعًا بنسبة 4.5% منذ بداية يونيو ووصل في يوم الأربعاء إلى 1,471.5 بيزو، مسجلًا أعلى مستوى له هذا العام.
سيشمل المزاد مجموعة واسعة من الأدوات المالية: سندات بعائد ثابت، سندات معدلة بمؤشر التضخم (CER)، سندات مرتبطة بسعر السوق (TAMAR)، سندات مزدوجة، أدوات مرتبطة بالدولار (Dollar Linked)، وإعادة فتح سند بونار 2028. تسعى الاستراتيجية لتنويع الخيارات لجذب الطلب.
تشمل العرض بالعملة المحلية أربعة أنواع من السندات:
للباحثين عن تحوط ضد تقلبات سعر الصرف، تقدم الخزانة:
في الشريحة بالدولار الأمريكي، العرض يركز على إعادة فتح بونار 2028، سند الخزانة بالدولار الأمريكي بكوبون 6% يستحق في 31 أكتوبر 2028. الحد الأقصى للطرح في الجولة الأولى 266 مليون دولار أمريكي.
يأتي المزاد وسط تصاعد سعر الدولار الذي يثير قلق السوق. صعد الدولار الرسمي بنسبة 3.1% خلال الجلسات الست الأخيرة، بينما وصل الدولار الأزرق إلى 1,505 بيزو - أعلى مستوى منذ يناير. ارتفع مخاطر الدولة إلى 438 نقطة أساس، معبرًا عن زيادة النفور من المخاطر في الأسواق الناشئة.
حسب تحليلات PPI، أظهرت منحنيات CER ميلًا للعرض قبل المزاد. في الشريحة القصيرة، السندات CER تستحق في 2026 تحقق عائدًا متوسط CER +0.1%، بينما شريحة 2027 حول CER +4.3%. للآجال الأطول، تتراوح العوائد بين CER +6% و CER +8.6%.
Rollover هي قدرة المُصدر (في هذه الحالة، الدولة الأرجنتينية) على تجديد ديونها المستحقة بإصدار سندات جديدة. عندما تحقق الخزانة rollover قريب أو فوق 100%، يعني نجاحها في تجديد الديون بالكامل دون حاجة لسداد نقددي. Rollover منخفض يعني اضطرار الخزانة للسداد من الاحتياطيات.
سيركز السوق على نسبة التجديد التي تحققها الخزانة والعوائد التي ستضطر لقبولها لجذب الطلب. نتيجة ناجحة تكون rollover فوق أو قريب من 100%.
قامت أمانة المالية بسلسلة من التحركات لتخفيف ضغط التقويم الزمني للاستحقاقات في يونيو. من بين الإجراءات البارزة:
ومع ذلك، يظل السوق متيقظًا لقدرة الدولة على الحفاظ على التمويل دون تدهور الشروط، خاصة مع انخفاض البنك المركزي من مشترياته اليومية من العملات من 138 مليون دولار (أبريل-مايو) إلى 79 مليون دولار (يونيو).
يسعى الاقتصاد من هذه العملية لتحقيق عدة أهداف متزامنة:
ستكون نتيجة المزاد مرجعية أساسية لتقييم قدرة الحكومة على عبور نهاية يونيو دون تدهور شروط التمويل في سياق تقلبات صرف أكبر وضغط على العوائد.
CER (معامل التثبيت): معامل حكومي يعكس التضخم في الأرجنتين، يُستخدم لضبط السندات وحماية المستثمرين من فقدان القوة الشرائية.
TAMAR: سعر الفائدة المرجعي للسوق الأرجنتيني، يتغير يوميًا حسب العرض والطلب على السيولة.
الدولار الأزرق (Blue Dollar): سعر صرف الدولار في السوق السوداء، يعكس القيمة الحقيقية للعملة بعيدًا عن القيود الحكومية.
مخاطر الدولة: مؤشر يقيس احتمال تخلف الدولة عن سداد ديونها، كلما ارتفع زادت تكلفة الاقتراض.
Alfredo S. Quiroga
