En la última década el dólar ha subido en cada enero, y 2025 no será la excepción. Con un pago de deuda externa de más de 4.500 millones de dólares y reservas del BCRA en negativo, el país afronta una presión cambiaria histórica. Ministerio de Economía, el Banco Central y el Tesoro urgen a medidas para contener la divisa mientras la inflación se mantiene alrededor del 31?%.

El patrón estacional del dólar en enero

Desde 2015, el tipo de cambio tiende a repuntar en el primer mes del año. En la última década, el dólar aumentó en promedio un 8,5?% respecto a diciembre. En los años no electorales, el repunte es mayor: los últimos cinco eneros de años pares registraron un incremento medio del 11,8?%, con picos del 18,3?% en 2024 y del 20,2?% en 2016.

El único enero con caída fue 2019, pero estuvo precedido por una volatilidad extrema en 2018 (de 20 a 40 pesos). En consecuencia, la tendencia histórica sugiere un ajuste cambiario al iniciar el 2025.

Pagos de deuda que sobrecargan el mercado

El 9 de enero se vencerá un compromiso de 4,212?mil millones de dólares con acreedores privados, equivalente al 10?% de las reservas brutas del Banco Central. Sumando otros compromisos internacionales y títulos por 466?millones, el total de pagos externos en enero asciende a 4,678?mil millones de dólares.

El año completo demandará cancelar 19,526?mil millones de dólares en moneda dura, una carga sin precedentes para la balanza de pagos.

Reservas y presión cambiaria

Según la metodología del FMI, el cómputo neto de reservas del BCRA está negativo en casi 16?mil millones de dólares. Esta escasez se agrava por déficits en la cuenta corriente: en octubre pasado el déficit fue de 2,599?mil millones de dólares, y 9 de los últimos 12 meses fueron deficitarios.

El ministro de Economía, Luis Caputo, intentó acumular reservas quemando más de 150?millones de dólares mediante operaciones de mercado, pero la presión sigue siendo alta.

Herramientas del gobierno para contener la divisa

Se están empleando varios instrumentos:

• Emisión de bonos ajustables por la variación del tipo de cambio (Bonar?2029). Recaudó 910?millones de dólares, por debajo del objetivo de 1?mil millones; la tasa alcanzó el 9,26?%, superior al esperado.
• Ventas de dólares del Tesoro y operaciones en bloque con provincias y empresas que emitieron bonos por 7?mil millones de dólares.
• Intervenciones del BCRA en el mercado de futuros y en la banda cambiaria. El tope mayorista está programado para subir de 1.521 a 1.565 pesos a fin de mes, con la cotización minorista rondando los 1.550 pesos.

El Tesoro interviene cada vez que el dólar alcanza el 96?% del techo de la banda, lo que sugiere posibles cotizaciones >1.500 pesos mayorista.

Contexto macroeconómico

La inflación proyectada para 2025 cerrará cerca del 31?%, pese a una desaceleración en el ritmo de aumento de precios. La balanza comercial mostró superávit en noviembre, pero el saldo de servicios y rentas siguió siendo negativo.

El FMI ha exigido modificar el esquema de bandas a partir de enero, presión que se ha pospuesto para no comprometer la imagen del ministro Caputo.

Pronóstico y riesgos

Los analistas anticipan un repunte del dólar alrededor del 5?% en enero, inferior a los picos históricos pero suficiente para elevar el riesgo país y presionar la demanda interna.

Si el gobierno logra reunir dólares mediante emisiones, block trades y la liquidación de activos públicos (??706?millones de dólares), podría cubrir los pagos de enero y mantener la banda, aunque la vulnerabilidad de reservas sigue siendo el principal caltivador.

En conclusión, la historia sugiere otro enero de fuerte tensión cambiaria; la capacidad del Ejecutivo para evitar una suba abrupta dependerá de la efectividad de las intervenciones y de la evolución de la deuda externa.

Fuente

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