Политика внезапно захватила экономическую повестку. Сегодня инвесторов больше беспокоят выборы 2027 года, чем конфликт в Персидском заливе или действия Федеральной резервной системы США. Доходность казначейских облигаций США, вернувшаяся к 6,7%, должна была бы стать главным поводом для беспокойства, так как удорожает обслуживание аргентинского долга. Однако все консалтинговые компании сходятся во мнении о провале и отсутствии идей для оживления экономики, несмотря на недавнее разрешение использовать долларовые депозиты для финансирования предприятий.
Политическая ситуация изменилась, и правительство осознало, что его политическая изоляция представляет риск. Именно поэтому сближение с партией PRO и возможные уступки находятся под пристальным вниманием инвесторов, которые, впрочем, не отразили этот прогресс в котировках облигаций и акций.
Риск-страна снова давит
Риск-страна, который в середине июля был близок к пробитию уровня в 400 базисных пунктов, снова вернулся к отметке около 470 пунктов и за последние дни достиг максимумов двух месяцев, приблизившись к 480 пунктам. По данным консалтинговой компании FMyA, «снижение поддержки правительства в июльских опросах в итоге негативно отразилось на рынке, что выразилось в росте риск-страны до 470 базисных пунктов».
Индекс S&P Merval, измеряемый в долларах, откатился до зоны 1 865 пунктов после достижения максимумов около 2 200 в первой половине года. Акции финансового сектора за последние 30 дней потеряли от 15% до 20% в долларовом выражении.
Выборы 2027 года уже влияют на решения
Крупные банки, фонды и брокеры предпочитают подходить к избирательному процессу 2027 года с сокращенными позициями. Этот фактор начал влиять на решения гораздо раньше, чем ожидалось. «Мы рассчитывали, что выборный вопрос станет решающим для принятия решений не раньше начала 2027 года, но очевидно, что процесс ускорился», — пояснил Эсекьель Фернандес, директор по корпоративным исследованиям Balanz.
Последние опросы вызвали первые тревожные сигналы. Аналитики, которые в начале года оценивали вероятность переизбрания Хавьера Милея более чем в 70%, снизили свои прогнозы. Серхио Беренштейн, например, считает, что при нынешнем уровне поддержки президент не может быть уверен в победе в первом туре.
Правительство отреагировало, стремясь сблизиться с PRO. Состоялись встречи между представителями официальных властей и PRO с участием Карины Милей, Маурисио Макри, Диего Сантильи, Кристиана Ритондо и Фернандо де Андреиса. Однако инвесторы не перенесли этот прогресс в цены активов.
Просрочка по кредитам: препятствие для оживления потребления
Одна из самых серьезных проблем экономики — просроченная задолженность домохозяйств. По данным EconViews, консалтинговой компании Мигеля Кигеля, «человек, попавший в просрочку, помимо того что не платит банку или цифровому кошельку, также сокращает потребление, и если это происходит одновременно во многих домохозяйствах (5,7 миллиона человек), это может усугубить слабость экономической активности и замкнуть порочный круг».
Сегодня 6 миллионов человек не могут платить по долгам и остаются вне рынка. Средний уровень просрочки составляет 17,5%, а в цифровых кошельках достигает почти 30%. Банки сохраняют уровень капитала и резервов, позволяющий абсорбировать убытки, но проблема в ухудшении балансов домохозяйств.
Доллар на уровне 1 500 песо остается потолком, который блокирует любые инициативы. Чтобы не допустить прорыва этого уровня, правительство повышает процентные ставки. Тем, кому нужен краткосрочный кредит (на 3 месяца), приходится платить эффективную ставку 5,66% в месяц, в то время как Lecap на этот срок приносит 1,9% эффективных в месяц.
Ставка правительства: кредиты в долларах
Министерство экономики объявило о мере, вызывающей споры: разрешить банкам выдавать до 15% депозитов компаниям, не являющимся экспортерами долларов. EconViews задается вопросом: «Зачем менять то, что так хорошо работало долгие годы?». Ограничения на кредиты в долларах были введены после кризиса 2001 года, чтобы те, кто не имеет долларовых доходов, не оказались уязвимыми к росту обменного курса.
Консалтинговая компания F2, возглавляемая Андресом Рескини, отмечает, что «новая ставка Министерства экономики — ослабить барьеры доступа к кредитам в долларах для секторов, не генерирующих доходы в иностранной валюте, опираясь на высокий рост частных долларовых депозитов». В случае успеха существует потенциал роста на 6 000 миллионов долларов кредитования для неэкспортных секторов.
Однако риск заключается в том, что это изменение может стать первым шагом к дальнейшему расширению использования долларов, что было бы большой ошибкой, предупреждает EconViews.
Рынок хеджирования и погашения
В суверенных облигациях dollar linked объем торгов находится на самых низких уровнях с мая, что говорит о том, что рынок хеджирования относительно удовлетворен. Но приближаются крупные погашения: вексель D31G6, срок погашения которого наступает в конце августа, накопил объем 4 439 миллионов долларов. Правительство объявило о конверсии на вторник по D30S6 и D30O6 с погашением в сентябре и октябре. В последних двух операциях удалось продлить 45% и 58% номинала в обращении.
Международный контекст
Нефть показывала небольшой рост, золото оставалось нейтральным. Сельскохозяйственные сырьевые товары принесли хорошие новости для Аргентины: значительный рост кукурузы и пшеницы, что может означать больше валютной выручки к концу 2026 и началу 2027 года.
В итоге Аргентина сталкивается со сценарием политической и экономической неопределенности, которая отражается на рынках. Выборы 2027 года и просрочка по кредитам — два главных вызова, которые правительству предстоит решить, чтобы вернуть доверие инвесторов.