يشهد السوق المالي الأرجنتيني أسبوعاً من التوتر الشديد. فبينما يستقر الدولار الرسمي للجملة دون مستوى 1500 بيزو (أغلق الأربعاء عند 1497 بيزو)، قفزت أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى مستويات لم نشهدها منذ شهور. إن القرار الرسمي بإعطاء الأولوية لضبط سعر الصرف كمرساة لمكافحة التضخم له تكلفة متزايدة: فهو يرفع تكلفة التمويل، ويعقد التعافي الائتماني، ويطلق أجراس الإنذار بين المتعاملين.
أسعار الفائدة تشتعل
يوم الثلاثاء، وصلت عمليات الريبو (اتفاقيات إعادة الشراء) في البورصة لأجل يوم واحد إلى 38% سنوياً، ويوم الأربعاء تداولت بالقرب من 29%. وسجل معدل TAMAR (سعر الفائدة المرجعي بين البنوك) يوم الجمعة أعلى مستوى له منذ 8 أبريل، حيث بلغ 24.56%. جميع منحنى سندات الليكاب يتداول فوق 2.2% شهرياً، بينما يبلغ الوديعة الثابتة التقليدية 2.1%.
وأوضحت شركة الاستشارات Adcap أنه عندما اقتربت الريبو من 30%، بدأ انتشار شائعة بأن بنك الأمة (Banco Nación) بدأ بتوفير البيزو، مما عمل كسقف لأسعار التمويل. ومع ذلك، بلغ المتوسط اليومي يوم الأربعاء 27.5%، مقارنة بـ 26% يوم أمس و23.8% خلال الأيام الخمسة الماضية.
البنك المركزي يعرض تسهيلات نشطة
في مواجهة التصعيد، خرج البنك المركزي ليقدم تسهيلات نشطة (pases activos) لامتصاص الارتفاعات. وفقاً لشركة 1816، يوم الثلاثاء ارتفع سعر الريبو بين البنوك 80 نقطة وبلغ 25.9% سنوياً، وهو أعلى مستوى منذ 25 فبراير. كما قدر المحللون أن المركزي استوعب تريليون بيزو في عملية إعادة الشراء (REPO)، لكنه أيضاً وضع 0.02 تريليون بيزو بسعر 30.9% سنوياً (RIX+500 نقطة أساس). وأغلق رصيد الالتزامات المدفوعة الفوائد الأخرى الأسبوع الماضي عند 0.97 تريليون بيزو، وهو مستوى أدنى يعكس ندرة السيولة.
لماذا ترتفع أسعار الفائدة؟
قررت الحكومة وضع سقف فعلي للدولار الرسمي عند 1500 بيزو، وهو أقل بكثير من الحد الأعلى الرسمي لنطاق التعويم (حالياً عند 1866.27 بيزو). لدعم هذا السقف، يستخدم البنك المركزي والخزانة مجموعة من الأدوات: تقليل شراء الاحتياطيات، التدخل في العقود الآجلة وسندات الدولار، وإدارة السيولة في النظام. لكن كبح الدولار دون خفض قيمته يعني أن المستثمرين يطالبون بعلاوة أعلى للبقاء في البيزو: فترتفع أسعار الفائدة.
يوجز غابرييل كامانيو من Outlier الأمر: “عندما اقترب الدولار من 1500 بيزو، خرجت الحكومة لكبحه عبر وسائل مختلفة وحاولت ألا يتحول ذلك إلى أسعار فائدة، لكن لا يمكنك التحكم في الدولار وأسعار الفائدة في نفس الوقت. إذا كبحت الدولار، فإن أسعار الفائدة تصبح داخلية المنشأ وتتفاعل من تلقاء نفسها”.
لهذه الاستراتيجية تكلفة مباشرة على الائتمان. وفقاً لبيانات البنك المركزي التي حللتها First Capital Group، انخفض الائتمان للقطاع الخاص في يوليو بنسبة 1% بالقيمة الحقيقية، لأنه نما بنسبة 1% فقط بينما بلغ التضخم 2.1%. وأشار غييرمو باربيرو، الشريك في First، إلى أن “نعود إلى شهر بنتائج حقيقية سلبية” وأن الرهون العقارية فقط هي التي تجاوزت التضخم.
السوق يترقب طرح الخزانة
سيكون طرح الديون بالبيزو القادم مفتاحياً. ففي يوليو، جمعت الخزانة حوالي 4 تريليونات بيزو فوق الاستحقاقات، لكنها تجنبت تحويل كل تلك الأموال إلى البنك المركزي، تاركة جزءاً في البنوك لإدارة السيولة. الآن، ينتظر المتعاملون إشارة حول كيفية استمرار السياسة.
في CEPEC حذروا من أن ارتفاع أسعار الفائدة “لا يأتي في وقت فائض طلب يحتاج إلى تبريد، بل فوق اقتصاد يُظهر ضعفاً بالفعل”. فهو يرفع تكلفة التمويل، ويعقد التعافي الائتماني، ويضيف ضغطاً على الشركات والأسر. وخلصت الجهة إلى أن “مستوى أسعار الفائدة لم يكن في حالة توازن، وكان السوق سيطالب بتصحيح عاجلاً أم آجلاً”.
باويسيلي يؤكد النهج الانكماشي
يوم الأربعاء، كان رئيس البنك المركزي سانتياغو باويسيلي صريحاً في اجتماع FIEL Premium: “نحافظ على نهج انكماشي ما دام التضخم أعلى من هدفنا”. أي لن يكون هناك تحفيز نقدي للنشاط. الأولوية هي كبح الأسعار، حتى لو ضحى النمو.
في هذه الأثناء، يتقدم الدولار الأزرق (غير الرسمي) إلى 1560 بيزو، ويتداول MEP عند 1522 بيزو، وCCL عند 1580 بيزو. ويقترب مؤشر المخاطر القطرية من 500 نقطة، وتجاوزت احتياطيات البنك المركزي 50 مليار دولار للمرة الثانية في عهد مايلي، مدفوعة بارتفاع الذهب.
التوازن هش. يتوقع السوق دولاراً عند 1652 بيزو لشهر ديسمبر (وفقاً لتقرير REM)، لكن الحكومة تصر على الحفاظ على المرساة. السؤال الذي يطرحه الجميع هو كم من الوقت يمكن أن يستمر هذا الاستراتيجي دون أن تخنق أسعار الفائدة الاقتصاد الحقيقي.