معركة بين الدولار وأسعار الفائدة
يعيش السوق المالي الأرجنتيني أيامًا من التوتر الشديد. إن قرار الحكومة وضع سقف غير رسمي للدولار الرسمي عند 1500 بيزو يُحدث تأثيرًا جانبيًا مباشرًا: ارتفاع حاد في أسعار الفائدة بالبيزو، بينما يستمر الائتمان في التراجع بدلاً من التعافي.
وفقًا لبيانات البنك المركزي التي حللتها شركة First Capital Group، انخفض الائتمان الممنوح للقطاع الخاص بنسبة 1% بالأسعار الحقيقية في يوليو، أي أنه نما بنسبة 1% فقط لكنه بقي دون معدل التضخم البالغ 2.1% شهريًا. وقال غييرمو باربيرو، الشريك في First Capital: "نعود لشهر بنتائج سلبية حقيقية".
"عندما اقترب الدولار من 1500 بيزو، خرجت الحكومة لكبحه بطرق مختلفة، لكن لا يمكنك السيطرة على الدولار وأسعار الفائدة في نفس الوقت. إذا كبحت الدولار، فإن أسعار الفائدة تصبح داخلية المنشأ وتتفاعل من تلقاء نفسها"، حذر غابرييل كامانيو من Outlier.
أرقام تطلق الإنذارات
أرقام الأسبوع بليغة:
- عمليات إعادة الشراء البورصية ليوم واحد: لامست 38% سنويًا يوم الثلاثاء وتداولت قرب 29% يوم الأربعاء.
- TAMAR (سعر الجملة): وصل إلى 24.56% سنويًا يوم الجمعة، وهو أعلى مستوى منذ 8 أبريل.
- عمليات إعادة الشراء بين البنوك: ارتفعت 80 نقطة أساس إلى 25.9% سنويًا، وهو أعلى مستوى منذ 25 فبراير.
- منحنى سندات Lecaps: يتداول فوق 2.2% شهريًا.
- الدولار الرسمي: أغلق عند 1497 بيزو، أي أقل بثلاثة بيزوات فقط من السقف غير الرسمي البالغ 1500 بيزو.
الاستراتيجية الرسمية: كبح الدولار بأي ثمن
كان رئيس البنك المركزي، سانتياغو باوسيلي، صريحًا يوم الأربعاء في حديث لمؤسسة FIEL: "نحن نحافظ على سياسة نقدية هي نفسها منذ نهاية العام الماضي. إنها سياسة ليست توسعية بالتأكيد. لا ينبغي توقع أن البنك المركزي يسعى لتحفيز زيادة في النشاط الاقتصادي من خلال الأدوات النقدية. نحافظ على توجه انكماشي طالما بقي التضخم فوق هدفنا".
في السوق المالية، يروي المتعاملون أن البنك المركزي خرج بعرض عمليات إعادة شراء نشطة لامتصاص الارتفاعات في أسعار الفائدة. كما ترددت شائعة أن بنك الأمة بدأ بتوفير البيزو، مما عمل كسقف لأسعار التمويل وأرضية لأسعار السندات.
التكلفة على الاقتصاد الحقيقي
المشكلة، وفقًا للمحللين، هي أن هذا التصحيح في أسعار الفائدة يأتي في سياق حساس للاقتصاد الحقيقي. أشار CEPEC إلى أن "الائتمان توقف تقريبًا تمامًا ويظهر النشاط الاقتصادي علامات واضحة على الركود. ارتفاع أسعار الفائدة لا يأتي في وقت فائض طلب يحتاج إلى تبريد، بل على اقتصاد يُظهر ضعفًا بالفعل".
بالنسبة لـروثيو بيسانغ من GMA Capital، "يعمل الاقتصاد اليوم تحت مقايضة بين سعر الفائدة والدولار، ويبدو أن الحكومة تميل إلى كبح سعر الصرف. كبح الدولار يتطلب إبقاء السوق جافة نسبيًا، كما أن البنك المركزي يشتري عملات أجنبية أقل، وبالتالي يضخ بيزوات أقل عبر هذا المسار. مع مستويات سيولة منخفضة، يتكيف سعر الفائدة وفقًا لذلك".
البيانات الأكثر إثارة للقلق: الائتمان بالبيزو لن يدفع الاقتصاد. "البنوك تقبل الودائع بسعر فائدة متغير، وأسعار الفائدة قصيرة الأجل التي تدفعها تتحرك طوال الوقت، لكنها تقرض بسعر ثابت. إنه خطر لن يخوضوه مرة أخرى"، أوضح كامانيو.
كم يستمر الضغط؟
السؤال الذي يتردد في السوق المالية هو ما إذا كانت هذه الديناميكية لأسعار الفائدة المرتفعة مستدامة. رأى أندريس ريسكيني من F2 Soluciones Financieras: "لم تتخلَ الحكومة عن توجهها الانكماشي في المعروض النقدي ونشهد سوقًا أكثر حذرًا في سياق عالمي معقد. البرازيل تمر بوضع مماثل مع اقتراب انتخابات تتسم بعدم اليقين، بينما في الأرجنتين يبدأ الوزن الانتخابي بالتزايد".
في Outlier يعتقدون أن "الحفاظ على السقف المؤقت البالغ 1500 بيزو لسعر الصرف الرسمي أصبح واضحًا ومكلفًا بشكل متزايد، مما يجعل علاوة المخاطرة المطلوبة للبقاء بالبيزو أكبر فأكبر ويغذي ارتفاع سعر الفائدة". إذا لم تتراجع الضغوط على الدولار، فقد نشهد تعميقًا لهذه الديناميكية في الجلسات القادمة.
في هذه الأثناء، ينتظر السوق باهتمام مزاد الخزانة الأسبوع المقبل والإشارات التي قد يقدمها البنك المركزي حول استراتيجيته للعمليات النشطة. القرار الرسمي بإعطاء الأولوية لضبط سعر الصرف كمرساة لمكافحة التضخم له تكلفة واضحة: التضحية بأي محاولة لإنعاش النشاط الاقتصادي عبر الائتمان.