El miércoles 15 de enero de 2026, la Secretaría de Finanzas lideró la primera licitación de deuda en pesos del año, intentando refinanciar casi el 100% de los vencimientos por $9,6 billones. El menú incluyó letras, bonos y instrumentos vinculados al dólar, pero el mercado exigió tasas que alcazan el 50% anual, duplicando la inflación proyectada.

Contexto y objetivo de la licitación

En medio de una alta volatilidad de la tasa de interés doméstica y una escasez de pesos en el sistema financiero, el Ministerio de Economía buscó renovar vencimientos de deuda por un total de $9,6 billones de pesos. El objetivo declarado era extender los plazos de los compromisos y reducir el costo financiero, aunque la estrategia también pretendía absorber pesos para evitar que se conviertan en dólares.

Instrumentos incluidos en el menú

El amplio abanico diseñado por la Secretaría de Finanzas comprendió:

• Letra del Tesoro Nacional capitalizable en pesos con vencimientos el 27 de febrero, 29 de mayo y 30 de noviembre de 2026 (S27F6, S29Y6, S30N6).
• Bono del Tesoro Nacional capitalizable en pesos con vencimiento el 30 de junio de 2027 (nuevo).
• Letra en pesos a tasa TAMAR con vencimiento el 31 de agosto de 2026 (M31G6).
• Letras ajustadas por CER a descuento con vencimientos el 29 de mayo y 30 de noviembre de 2026 (X29Y6, X30N6).
• Bonos cero cupón ajustados por CER con vencimientos el 30 de junio de 2027 y 2028 (TZX27, TZX28).
• Letra vinculada al dólar cero cupón con vencimientos el 27 de febrero y 31 de marzo de 2026 (nuevas).

Resultados de la subasta

La recepción de ofertas se realizó entre las 10:00 y las 15:00 del 15 de enero, y la liquidación se efectuó el 16 de enero. La Secretaría adjudicó $9,37 billones de un total de $10,06 billones ofrecidos, lo que representa un rollover del 98% sobre los vencimientos.

Tasas y precios adjudicados

Los rendimientos aprobados fueron notablemente altos, reflejando la presión del mercado:

• Letra S27F6: $2,85 billones a 3,39% TEM, 49,16% TIREA.
• Letra S29Y6: $2,96 billones a 2,86% TEM, 40,19% TIREA.
• Letra S30N6: $0,26 billones a 2,51% TEM, 34,57% TIREA.
• Letra TAMAR M31G6: $1,45 billones con margen de 5,55%.
• Letras CER X29Y6 y X30N6: 6,92% y 7,06% TIREA respectivamente.
• Bonos CER TZX27 y TZX28: 7,18% y 8,32% TIREA.
• Letra vinculada al dólar D27F6: $0,19 billones a 9,23% TIREA; la segunda letra D31M6 quedó desierta.

Reacciones del mercado y analistas

El mercado calificó la operación como “costosa”, señalando que las tasas alcanzaron el 50% anual, un nivel que duplica la inflación estimada para 2026 (20?31%). Los analistas destacaron que la operación logró un rollover cercano al 100%, pero a costa de elevar considerablemente el costo del financiamiento.

Federico Machado señaló que la demanda defensiva y la preferencia por instrumentos a corto plazo revelan la escasez de liquidez. Eric Ritondale explicó que la subasta confirma que los inversores priorizan liquidez y flexibilidad sobre plazos largos.

Implicancias para la política económica

Al no inyectar pesos al mercado, el Tesoro mantiene la presión sobre el tipo de cambio. El Banco Central continuó su política de compra de dólares, absorbiendo USD 187 millones el mismo día, acumulando más de USD 515 millones en enero.

La estrategia del gobierno apunta a sostener la financiación del Estado mientras intenta contener la inflación, aunque el alto costo de la deuda podría afectar la sostenibilidad fiscal a mediano plazo.

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