13/03/2026 05:03 - Economia
En una jornada marcada por la confirmación de una inflación del 2,9% en febrero, el mercado de capitales le dio una alegría al ministro de Economía Luis Caputo. La licitación del miércoles 12 de marzo de 2026 mostró que el gobierno puede financiarse a tasas decrecientes, un dato que contradice las expectativas de muchos analistas.
La operación no solo renovó en su totalidad los vencimientos de deuda por $9,6 billones, sino que además colocó bonos por $820.000 millones adicionales, absorbiendo liquidez del sistema sin necesidad de subir las tasas de interés.
| Vencimientos renovados | $9,6 billones |
| Liquidez absorbida | $820.000 millones |
| Tasa bono en dólares | 5,6% (era 5,8%) |
| Tasa fija mensual | 2,6% (letras mayo) |
| Duration de deuda | +0,78 años |
| Tasa mercado local | 5,6% |
| Tasa mercado internacional | ~9,4% |
| Diferencia ahorrada | 380 puntos básicos |
| "Riesgo kuka" | +300 puntos básicos |
| EMBI (JP Morgan) | ~570 puntos |
Fue el debut de Federico Furiase como secretario de Finanzas, quien reemplazó a Alejandro Lew. La licitación mostró una composición diversificada: más del 55% se colocó en bonos ajustables por CER, con vencimientos que llegan hasta junio de 2028, mientras que el tramo de tasa fija convalidó un interés del 2,6% mensual para letras con vencimiento en mayo, equivalente a una tasa de retorno real anual del 36%.
El resultado tiene una importancia política clave: permite al gobierno sostener que el 'verdadero' riesgo país está en torno a 200 puntos y no en los 570 puntos que refleja el índice EMBI elaborado por JP Morgan.
El presidente Javier Milei explicó esta teoría ante inversores en el Argentina Week en Nueva York: la diferencia de tasas entre los bonos que vencen en octubre de 2027 (coincidiendo con las elecciones presidenciales) y los que vencen después refleja un premium de riesgo de más de 300 puntos básicos.
La lógica del gobierno: Los inversores descuentan un crecimiento del 8% anual si continúa el modelo actual, pero solo un 4-5% si hay un cambio político. Esa diferencia explica el 'riesgo kuka'.
El logro es aún más relevante considerando el conflicto en Medio Oriente que ha elevado los primas de riesgo en la mayoría de los mercados. Si Argentina tuviera que tomar crédito en mercados internacionales hoy, debería pagar alrededor del 9,4% (por la suba de la tasa SOFR más el riesgo país), comparado con el 8,7% que se calculaba en enero.
La gran incógnita es si la disponibilidad de dólares del sistema financiero se mantendrá. El gobierno apuesta a que una porción de los USD 200.000 millones ahorrados fuera del sistema termine en los bancos. En enero, el público demandó USD 3.146 millones, de los cuales USD 2.203 millones fueron compras de billetes.
Dato clave: El bono en dólares con vencimiento en octubre de 2027 (mes de las elecciones presidenciales) se pagó por encima de la par, con una tasa del 5,6%, mejor que el 5,8% de la emisión anterior.
Alfredo S. Quiroga
