Финансовый рынок Аргентины переживает неделю высокого напряжения. Пока оптовый курс доллара застыл ниже отметки 1500 песо (в среду он закрылся на уровне 1497 песо), краткосрочные процентные ставки взлетели до уровней, не наблюдавшихся уже несколько месяцев. Решение властей сделать контроль над валютным курсом главным якорем в борьбе с инфляцией имеет растущую цену: удорожается финансирование, осложняется восстановление кредитования и растет тревога среди операторов рынка.
Ставки в огне
Во вторник однодневные аукционы РЕПО (cauciones) на фондовом рынке достигали 38% годовых, а в среду торговались уже около 29%. Эталонная ставка TAMAR (межбанковская ставка-ориентир) в пятницу достигла нового максимума с 8 апреля — 24,56%. Вся кривая краткосрочных облигаций Lecap торгуется выше 2,2% в месяц, в то время как традиционный срочный депозит дает 2,1%.
Консалтинговая компания Adcap пояснила, что когда ставка РЕПО приблизилась к 30%, “начал распространяться слух о том, что государственный Banco Nación начал поставлять песо”, что стало своеобразным потолком для ставок фондирования. Тем не менее, среднедневное значение в среду составило 27,5% — выше вчерашних 26% и 23,8% в среднем за последние пять дней.
ЦБ выходит с активными операциями
В ответ на рост ставок Центральный банк начал предлагать активные операции (pases activos), чтобы смягчить рост. По данным 1816, во вторник межбанковская ставка по операциям РЕПО выросла на 80 базисных пунктов и достигла 25,9% годовых — максимум с 25 февраля. Кроме того, эксперты оценили, что Центробанк принял около одного триллиона песо в рамках операций РЕПО, но также разместил 0,02 трлн песо под 30,9% годовых (RIX+500 б.п.). Объем прочих процентных обязательств на конец прошлой недели составил 0,97 трлн песо — минимальный уровень, отражающий дефицит ликвидности.
Почему растут ставки?
Правительство решило установить фактический потолок для оптового курса доллара на уровне 1500 песо, что значительно ниже формального предела валютного коридора (сейчас он составляет 1866,27 песо). Чтобы удерживать этот потолок, Центробанк и Казначейство задействуют целый арсенал инструментов: сокращают покупку резервов, вмешиваются в торги фьючерсами и облигациями, привязанными к доллару, а также управляют ликвидностью банковской системы. Но сдерживание доллара без девальвации означает, что инвесторы требуют большую премию за то, чтобы оставаться в песо: ставки растут.
Габриэль Кааманьо из консалтинговой компании Outlier резюмирует: “Когда доллар приблизился к 1500 песо, правительство вышло, чтобы остановить его разными способами, и попыталось не допустить перехода этого давления на ставки, но нельзя одновременно контролировать и доллар, и ставки. Если вы сдерживаете доллар, ставки в конечном итоге становятся эндогенными и реагируют сами по себе”.
Стратегия имеет прямую цену для кредитования. По данным Центробанка, проанализированным First Capital Group, в июле кредитование частного сектора упало на 1% в реальном выражении, поскольку номинальный рост составил всего 1% при инфляции 2,1%. Гильермо Барберо, партнер First, отметил, что “мы снова получили месяц с отрицательными реальными результатами” и что только ипотечные кредиты обогнали инфляцию.
Рынок ждет аукциона Казначейства
Следующий аукцион по размещению государственного долга в песо станет ключевым сигналом. В июле Казначейство привлекло около 4 трлн песо сверх объема погашений, но избежало перечисления всех этих средств в Центробанк, оставив часть в банках для управления ликвидностью. Теперь операторы ожидают сигнала о том, как будет развиваться политика дальше.
В CEPEC предупредили, что рост ставок “происходит не в момент избыточного спроса, который нужно охладить, а в условиях экономики, которая уже демонстрирует слабость”. Это удорожает финансирование, затрудняет восстановление кредитования и усиливает давление на компании и домохозяйства. Организация заключает: “Уровень ставок не находился в равновесии, и рано или поздно рынок потребовал бы коррекции”.
Баусили подтверждает ограничительный курс
В среду председатель Центрального банка Сантьяго Баусили был категоричен на встрече FIEL Premium Meeting: “Мы сохраняем ограничительный (контрактивный) уклон, пока инфляция остается выше нашей цели”. Иными словами, монетарного стимулирования экономической активности не будет. Приоритет — обуздать цены, даже если это означает пожертвовать ростом.
Тем временем «синий» доллар (неофициальный курс) продвигается к отметке 1560 песо, MEP котируется на уровне 1522 песо, а CCL — 1580 песо. Риск-премия (страновой риск) снова колеблется около 500 базисных пунктов, а международные резервы Центробанка превысили 50 млрд долларов США во второй раз за время правления Милея, чему способствовал рост цен на золото.
Равновесие хрупкое. Рынок закладывает курс доллара на уровне 1652 песо к декабрю (согласно опросу REM), но правительство настаивает на сохранении якоря. Вопрос, который все задают: как долго можно будет удерживать эту стратегию, прежде чем процентные ставки задушат реальную экономику?