Une opération visant à soulager la pression sur le taux de change
Le gouvernement argentin, par l'intermédiaire de la Secretaría de Finanzas dirigée par Luis Caputo, a proposé ce mardi 18 août un échange de dette pour réduire les échéances des Lettres du Trésor indexées sur le dollar (dollar-linked) qui expirent à la fin du mois. L'opération consistait à remplacer la LELINK D31G6 (échéance 31/08) par deux nouvelles lettres : la D30S6 (échéance 30/09) et la D30O6 (échéance 30/10).
Selon le Ministère de l'Économie, l'échange a été réalisé en vertu de l'article 2 du décret 846/24, un mécanisme de souscription en nature qui permet d'étendre les échéances sans émettre de nouvelle dette en pesos.
Faible adhésion : seulement un tiers des titres convertis
Le résultat final a montré une acceptation de 34,12% de la valeur nominale en circulation de la D31G6. 255 offres ont été reçues et 1,344 milliard de dollars du titre original ont été rachetés, tandis que 1,354 milliard de dollars ont été attribués en nouvelles lettres, contre des offres de 1,737 milliard.
La demande s'est fortement concentrée sur l'instrument le plus court : 1,213 milliard de dollars pour la D30S6 (septembre) à un prix de coupure de 989,90 dollars pour 1 000 dollars, tandis que seulement 141 millions de dollars ont été alloués à la D30O6 (octobre) à un prix de 986 dollars. En d'autres termes, près de neuf dollars sur dix ont été attribués à septembre.
L'économiste Federico García Martínez a souligné qu'il s'agissait de la plus faible acceptation parmi les six opérations de ce type réalisées en 2026 et que la plupart des engagements restaient concentrés en août.
Pourquoi cet échange est important : le bras de fer du dollar
La LELINK d'août représente environ 6,6 billions de pesos argentins (près de 40%) des échéances auxquelles Finances doit faire face la semaine prochaine. L'encours de la D31G6 est d'environ 4,4 milliards de dollars, dont environ 1,25 milliard détenus par la Banque centrale, selon le cabinet 1816.
Le jour clé sera le 26 août, date du fixing pour cette lettre. En juillet, le fixing de la LELINK D31L6 a coïncidé avec un jour où la BCRA n'a pas acheté de réserves, interrompant une série de 135 journées consécutives, et des ventes du Trésor de près de 150 millions de dollars ont été détectées sur le marché des changes pour contenir le taux de change.
Des analystes comme Martín de la Fuente, de Bavsa, estimaient qu'une adhésion d'au moins 50% était nécessaire pour que le fixing soit moins traumatisant. Le 34,12% est resté en dessous de ce seuil.
Excédent budgétaire de juillet et contexte des taux
En parallèle, le Ministère de l'Économie a annoncé que le secteur public national a enregistré en juillet un excédent primaire de 2 960 333 millions de pesos argentins et un excédent financier de 244 897 millions, un mois qui a inclus des paiements aux porteurs d'obligations d'environ 4,2 milliards de dollars. Sur les sept premiers mois de l'année, l'excédent primaire cumulé est d'environ 0,9% du PIB, contre un objectif de 1,4% convenu avec le FMI.
Le contexte des taux reste tendu : la caution (prêt à court terme) a atteint en moyenne 24% TNA et le repo entre banques a atteint 25% TNA, avec des niveaux de liquidité historiquement bas (stock de repos à un jour autour de 0,97 billion de pesos).
La BCRA n'a acheté que 10 millions de dollars et le risque pays a dépassé 500 points
Ce mardi, la Banque centrale n'a acheté que 10 millions de dollars sur le marché officiel des changes, la deuxième plus faible acquisition de l'année, dans une séance où 344 millions de dollars ont été négociés. Le solde acheteur d'août est de 339 millions de dollars, et le cumul 2026 atteint 13,666 milliards de dollars, mais le rythme mensuel a fortement ralenti : moyenne quotidienne de 31 millions de dollars en août contre 103 millions en juillet.
Le dollar de gros (marché officiel) a clôturé à 1 495 pesos, en dessous du seuil de 1 500 pesos, tandis que le risque pays a grimpé à 506 points de base, son plus haut niveau depuis fin mai. Les obligations souveraines ont chuté jusqu'à 2% et l'indice S&P Merval a reculé de 1,3%.
L'opération d'échange a donc partiellement repoussé les échéances mais sans éliminer la concentration d'août. Le marché restera attentif au fixing du 26 août et aux mesures du gouvernement pour contenir la pression sur le taux de change.