Qu'est-ce qui s'est passé avec l'échange de dette ?
Le ministère de l'Économie, dirigé par Luis Caputo, a réalisé ce mardi 18 août un échange de dette visant à alléger les échéances de fin de mois et à éviter une nouvelle tension sur le dollar. Le résultat reste toutefois en deçà des attentes : l'adhésion n'a atteint que 34,12 %, le taux le plus bas parmi les six opérations de ce type menées en 2026.
Concrètement, la Secrétariat des Finances a reçu 255 offres pour un total de 1,737 milliard USD, mais n'a adjugé que 1,354 milliard USD en nouvelles lettres : 1,213 milliard USD dans la D30S6 (échéance le 30 septembre, prix de coupure à 989,90 USD pour 1 000 USD de valeur nominale) et 141 millions USD dans la D30O6 (échéance le 30 octobre, prix à 986 USD).
Le Trésor a ainsi réussi à racheter 1,344 milliard USD du titre original D31G6, qui expire le 31 août, mais a laissé environ deux tiers de la valeur nominale en circulation hors de la conversion.
Pourquoi cette opération est importante
La Lelink D31G6 (lettre du Trésor liée au dollar officiel) est un instrument clé du schéma financier argentin. Avec un stock de 4,4 milliards USD en circulation (dont environ 1,25 milliard USD détenus par la Banque centrale de la République argentine, BCRA), elle représente près de 40 % des échéances que le Secrétariat des Finances doit affronter la semaine prochaine : environ 6,6 billions de pesos argentins.
Le point critique est le 26 août, date du fixing (fixation du taux de change officiel auquel la lettre sera liquidée). En juillet, lors du fixing de la Lelink D31L6, la BCRA a interrompu une série de 135 journées consécutives d'achats de réserves et le Trésor a dû vendre près de 150 millions USD sur le marché pour maintenir le dollar de gros sous la barre des 1 500 pesos.
Le stock actuel de la D31G6 est presque le double de celui de la D31L6 lors de son fixing (2,247 milliards USD), ce qui augmente le risque d'une nouvelle journée de tension cambiaire.
Ce que disent les analystes
Martín de la Fuente (analyste chez Bavsa) : « Le résultat est resté en dessous du seuil de 50 % que nous jugions nécessaire pour que le fixing du 26 août soit moins traumatique que celui de juillet. C'est surprenant car cette fois, deux Lelinks courtes ont été proposées, une stratégie qui aurait dû faciliter une adhésion plus large. »
Federico García Martínez (économiste) : « L'adhésion a été la plus faible des six opérations de ce type ouvertes au marché en 2026, ce qui montre que le Trésor n'a réussi qu'à alléger partiellement la concentration des engagements de fin de mois. »
Juan Manuel Palacios (financier) : « Échange très faible aujourd'hui de la part du Trésor. On va se balancer en fin de mois avec l'échéance de la Lelink. »
Le contexte : des taux qui montent, un dollar stable
L'opération se déroule dans un scénario de liquidité réduite sur le marché des pesos. Selon PPI, le stock de mises en pension à un jour s'établissait autour de 0,97 billion de pesos vendredi, pratiquement inchangé. Les taux à court terme ont de nouveau fait pression : la caution a atteint en moyenne 24 % TNA (120 points de base de plus que la semaine précédente) et la mise en pension entre banques a atteint 25 % TNA (+200 points de base quotidiens).
Le dollar de gros reste sous la barre des 1 500 pesos, avec une baisse hebdomadaire de 0,7 %, portant la distance par rapport au plafond de la bande à 25 %, son plus haut niveau depuis fin mai. La BCRA n'a acheté que 10 millions USD ce mardi, le deuxième montant le plus faible depuis le début du programme d'accumulation, lors d'une séance avec 344 millions USD négociés.
Avec ce résultat, le solde acheteur d'août s'élève à 339 millions USD et les achats cumulés en 2026 atteignent 13,666 milliards USD, bien que le rythme mensuel montre un fort ralentissement : la moyenne quotidienne est de 31 millions USD, contre 103 millions USD en juillet.
Excédent budgétaire : la bonne nouvelle du jour
En parallèle, le ministère de l'Économie a annoncé le résultat budgétaire de juillet : excédent primaire de 2 960 333 millions de pesos et excédent financier de 244 897 millions de pesos.
Cette donnée est pertinente car elle a été atteinte lors d'un mois où l'Argentine a dû faire face à des paiements aux détenteurs d'obligations d'environ 4,2 milliards USD, financés par 3,2 milliards USD de crédits garantis par la Banque mondiale et la BID. Les recettes fiscales ont augmenté de 35,1 % en glissement annuel, au-dessus de l'inflation annuelle (33,8 %).
Ainsi, le secteur public national accumule sur les sept premiers mois de l'année un excédent primaire d'environ 0,9 % du PIB et un excédent financier de 0,1 % du PIB. L'objectif convenu avec le FMI pour 2026 est un excédent primaire de 1,4 % du produit.
Lors de sa récente visite dans le pays, la directrice générale du Fonds, Kristalina Georgieva, a salué la discipline budgétaire du gouvernement de Milei, la citant comme l'une des clés de la stabilisation des variables macroéconomiques.